喜看人民币七连阴.doc

8月8日人民币对美元汇率中间价报6.8525，较前一交易日走低24个基点。如我们预期的在6.8坚持住啦。

围绕人民币生值的问题争论的太多，长期看，我们不反对人民币升值，作为一国综合国力的体现，人民币中长期看应该也肯定会升值，而且在顺差持续多年快速增长、而汇率长期实行固定汇率的背景下，放开波动幅度以后必然会出现一轮升值。但是不是就如同许多西方人士所说的人民币与美元比率应该是3.5-4.5：1呢，显然不能。

我们不谈其他的，但就从财富的积累方式看，人民币汇率就不能够长时间的、大幅快速升值。就人类来说，自古以来积累财富的方式有两种，一种是勤劳致富，另一种是靠不正常的掠夺，通俗讲就是强抢。中华民族长期以来就是靠勤劳致富，但现在世界格局却不是这样，目前的世界格局依然是300年殖民史的延续，何谓八国集团？其实就是殖民时期的列强，它们攫取了若干勤劳民族的财富，所以国力强大，为了维护其既得利益并使既得利益能够增值，它们制定了目前世界的若干游戏规则，控制了若干资源和战略要地，而且千方百计的防止其他人追上它们赶上甚至超过它们。所以当规则对其有利时就可以大讲国际规则，对其有害时就可以抛开一切规则，所以世界的根本规则依然是强权。

作为上世纪崛起的传统文明古国，在财富已经被人掠夺一空以后，只有再次卧薪尝胆，靠自己的勤劳苦干重新积累财富。就象乡下的农民和城里的富人一样，农民可以通过自己的劳作生产若干农产品或手工艺品，以很低廉的价格卖给城里人，但单位时间的劳动力成本绝对不可能一致。因为富人是少数，穷人是多数，价格的主动权在富人手里，所以穷人的产品不会太高，穷人的劳动力价格也不可能太高。中国目前的处境也就是这样，因为你不做廉价产品，就有其他人做，反正世界穷人多，你想通过人民币升值挤身世界发达国家？告诉你没门，因为你的国家和人民都没有多少财富积累，达不到别人的福利水平，过不了富人的日子；人民失业就没有生活保障，社会就会出乱子；经济发展需要的资源被别人操纵你买不到，即使买到也得付出高价钱；如果发生战争你还是打不过别人，面临再次被别人掠夺的危险。所以在你的财富积累没有达到足以打败你的竞争对手之前，吃些亏赚些辛苦钱是必须的。

日元升值一直是许多人借鉴的依据，但似乎没有多少人去研究日本当时的产业技术水平和创新能力有多强，日本当初在国际上的竞争地位有多高，许多产业核心技术日本20、30年前就有了，我们目前还做不到，可以说日本当初是通过吸收全球的技术并加以创新提高，在制造业领域成为了世界的老大，而且通过产业转移将东亚的劳动力成本优势结合，形成了“本土技术核心+东亚低劳动力”双优势。所以日圆升值以后，日本经济并没有崩溃，日本的全球竞争力仍然存在。反观我们，除了成本优势（低劳动力、低土地成本、低税收）以外，我们没有多少技术优势，许多核心技术依然需要购买。因此如果人民币升值太快，我们可能连赚辛苦钱的机会都少了，最后只剩下出售劳动力，就如同现在出售菲佣一样。

因此汇率出现阶段性的回调，是有利于中国经济的。以前我们讲了许多年的技术创新，但真正把技术创新当回事的还是少数，因为大家觉得钱太好赚了根本不需要技术创新。但现在许多人开始感觉到了危机，技术创新的积极性可能提高，如果我们这个时候在在政策上予以更多的配套，如积极推动产业基金政策的出台，尽快设立创新板以引导资金进入资本循环链条，那么我们的技术创新能力可能会逐步增强，产业竞争力也会逐步从劳动力成本优势转向于技术优势。

七连阴，许多人会觉得是某某操纵，其实不然，在笔者撰写的下半年投资策略报告中已经有系统的分析：

美国经济是否陷入衰退？次贷对美国经济影响究竟如何？我们可以先看看次贷问题的根本，次贷的因素有很多，有人说是金融创新的问题、有人说是美国衰退的表现。笔者认为，次贷问题的根本是美国的产业问题，伴随大量产业转移，许多蓝领工人失去工作，导致收入下降或没有增长预期，在高利率的挤压下，出现还贷危机。因此次贷问题的危机化解除了华尔街及全球相关金融机构吐出曾经的获利外，还有赖美国产业的复苏。

针对美国的经济困局，美国的精英选择了最好的方式——美圆贬值以增加美国产品的竞争力，自2005年11月17日美元指数从92.39的高位回落以来，到2008年3月14日创下70.96的最低点，累计跌幅为23.20%。而这最近的9个季度中美国商品出口比前9个季度增长了20.70%，而同周期相比的前两个时间期增长幅度分别是14.18%和-6.67%。可见通过美元贬值，使美国商品全球竞争力得到了提高。因此次贷危机似乎只是美元加速贬值的一个借口。

（数据来源：彭博数据）

我们预期在6月以后美国经济出现好的迹象，那么美元的企稳和反弹将影响人民币升值的进程。从人民币的升值预期看，境外机构曾经根据所谓购买力有5.0的预期，我们按照5.50和6.00两个目标值进行计算，在考虑通胀数据以后，2008年原升值目标分别变为（6.14；6.70）、（6.20；6.77）。这表明经过近两年的通胀影响，人民币已经出现10%以上的贬值，如果按年底6.80计算，再计入通胀贬值因素，人民币累计升值将达28.98%或29.98%。也就是说明，综合各种因素考虑，人民币的升值预期已经进入6时代，空间已经有限。

表一、人民币升值预期估算

我们再从升值周期看，日圆升值历史一直是市场人士借鉴的晷皋，从1975年12月底的305.16到1978年10月的179.50，历时34个月，累计升值幅度为41.31%。人民币升值从2005年7月23日开始，到2008年5月也是34个月的时间。因此从时间窗口看，升值周期也面临短期结束的可能。

为了谋划人民币升值，大量国际游资已经通过各种方式进入国内市场，在房地产和证券市场中兴风作浪，获利颇丰。但因为国内资本市场的开放有限，人民币也没有实现可自由兑换，市场对冲工具也不完备，因此还不具备大规模撤离的条件，但风险却日益加重。套用目前的灾难用语，就是国内资本市场已经形成了可怕的淹塞湖。

学术界有一个观点就是人民币升值以后,我们可以成为资本大国,不用赚辛苦钱了,我国人民也可以进入中等发达国家行业,外出旅游也更值啦,购买大宗原材料也更划算啦。其实不然,竞争不是简单的数据游戏，如果可以那样，我们可以立马将人民币对美元汇率调整为1：1，那么我们的经济规模就马上超过美国啦，中国人就比美国人更有钱啦？我看是闭门造车瞎研究。其实做经济学术研究中国目前有最好的基础：中国目前有自社会诞生以来各种经济形式，认真研究于国于民都是好事。

人民币还会升值，但不是现在也不是马上。

20080806于金融街