对当前股市的几点看法.doc

对当前股市的几点认识

从6200多点跌下来，已经把本轮行情的涨幅跌去一半有余，除4300点附近出现一轮象样的反弹以外，市场几乎是单边下跌没有一点反抗，单从下跌时间和幅度看，一场“股灾”已经发生。

是什么引发了如此大的跌幅？为什么一点象样的反弹都没有？后市将何去何从？XX是否该救市？后面还有牛市吗？这些问题一直困扰着市场中人，也左右着所有的股民和基民。

在回答以上问题之前，我们应该看看支持本轮行情上涨的因素是哪些。笔者曾经将本轮行情的动力归结为四个方面：宏观经济的持续增长；股改带来的利益趋同；本币升值和资本解放。正是由于多动力的驱动，导致国内股市象一辆四驱的大马力跑车，一路狂奔直上6000点，走出了标准的上升三浪。但持续大幅度的上涨也将市场推向了高风险的估值状态，即使是市场的指标股也平均在50倍以上，如此高的估值水平，如果没有同样高的利润增长速度相匹配，其回落是必然的。

但为什么会在3月出现如此的快速下探呢？这主要是因为今年中国经济的一个“难”字。总理曾经将中国经济描绘成最难的一年，我想这个“难”主要就是难在所有的预期都不明朗，美国经济何时是个底，美元要贬到何时？美国的经济萧条是否会把欧洲或亚洲经济也带入沼泽？没有人能够给出答案；对于国内经济自身，CPI能否降的住？房地产泡沫是否会破裂从而拖累经济？持续的本币升值是否会对进出口产生不利影响？这一切似乎都得继续观察。

而宏观经济的趋缓必然会影响企业的盈利增长，从而影响公司的估值，因此本轮下跌的动因是市场自身对不合理高估值的修正；对于股改的动力，也要一分为二，股权分置改革的功绩在于统一了所有股东的利益，但大小非在支付对价以后也获得了自然流通的权力，市场的搏弈格局已经由原来的机构与散户变为大股东、机构和散户，尤其是在货币紧缩企业增长预期不明的高估值背景下，大小非减持的动力尤其大。

后市将如何演绎？是否还有希望？我想要回答这些就得看以上那些问题会如何发展。

首先看美国经济和美元的走势。笔者曾经在前面的文章里面对美元的预期进行了分析，指出其贬值既有美国经济自身的问题，也有操纵之嫌。其实从一个浅显的道理就可以看出，美国经济的根本问题在于美国和美国人民过多的透支未来，以往许多学者常常指责我国储蓄太高，鼓励象美国一样大力发展信用消费，此话有一定的道理，但也有其悖论的一面。因为信用消费的前提是你能够把握未来，确信未来有更多的收益。对于一个个人，把握未来的前提是你有非常强的谋生技能，就业或创业环境相对宽松；对于一个国家而言，把握未来的能力取决于是否能够左右国际局势，支配世界。对于一国独霸的美国而言，是有这种能力，但世界一旦象多极化发展，就会丧失这种能力，因此美元的下跌，既有操纵的嫌疑，也是世界多极化发展的必然。所以从未来的发展来看，美元的贬值是长期的，美国全球支配能力下降是历史发展的必然，因此期待美国经济走好或美元走强，得看是否醒悟并愿意改变许多行为方式，如傲慢与非正义的战争。

其次得分析国内经济了。拉动本轮经济的两个动力最初来自于汽车和房地产，在本世纪初，针对全球网络泡沫后的经济减缓，XX启动了这两驾马车，加上加入WTO后的成本优势，从而成就了连续多年的高增长低通胀经济。但去年开始的房地产调控和以往的调控不一样，既抑制需求又加大低成本的产品的供应，因此会在一定程度上抑制炒房和许多不合理的需求，从而消除市场价格继续上涨的预期，在消费者买涨不买跌的心理影响下，这个车轮已经减速，因此从经济增长的动力看，已经大幅减缓。而大幅升值的效果也开始显现，进出口增长已经出现增长趋缓的迹象。

再看CPI。笔者去年底将推动CPI上涨的因素归结为五大因素：国际原材料价格的长期高企、居民收入增长、环保成本上升、长期扭曲价格的纠正和农民增收带来的农产品价格上扬。这里可以简单解释一下农产品价格问题，因为它是影响近期CPI的主要因素。许多学者都知道在相当长时期内，在沿海打工的农民工工资一直处于低水平长期不涨的状态，而且没有保障体系。因此在许多农村地区，一天的劳动薪酬就是15元/天，但前几年深化农村改革后，沿海出现民工荒，导致民工薪酬上扬，目前在75-100元/天的水平，相比以往涨了5、6倍，因此相对应的农村劳动力价格也就出现了快速增长，许多地区的日薪为30-50元，换算成种粮或养猪的成本，也就上涨了2、3倍。农民是最懂经济学的，计算能力并不弱于我们的学者，因此农产品价格上涨有其内在的必然。

所以从以上分析，我们发现今年的宏观经济确实不是很乐观，笔者曾经指出本轮经济增长的波峰已过，如果许多问题处理不当，可能导致宏观经济出现问题。

鉴于以上问题，对于救市问题就好回答了，目前的问题不是思考如何就市场谈救市的问题，救中国股市的最好方法是挽救可能滑落的宏观经济。

什么是下一轮经济增长的动力，我想不应该还是房地产和汽车，也不可能是进出口。

我国经济发展到今天，其实已经进入了一个新的时代，这就是资本时代。笔者在上篇文章中具体谈了资本解放的意义，也确信下一个经济周期的动力来自于资本的推动。因此反过来说挽救宏观经济最好的办法就是发展与完善资本市场。

如何发展与完善资本市场？它和市场呼吁的救股市一样吗？显然不是，我国股市一般上涨的时候就有“XX不要干预”的声音，但一旦下跌的时候就有“XX赶快救”的呼声。这既有理又没有理，但今天笔者但且不谈，先谈发展和完善的重要性。

资本市场的意义都知道，就是筹资定价和资源配置，通俗讲就是集合资本干大事，和社会主义的优越性就是可以集中力量干大事一样。但资本的另一特点不能忽视，就是资本的流动性，因此资本市场应该满足资本的这一特性，让资本在市场中合理的流动起来，这样就需要我们完善资本市场的建设，针对不同时期的资本市场特点，建立不同的市场，并设立机制让这些市场之间有效的衔接起来，这样资本的优势就能够充分发挥出来。我们可以假设一下，如果去年创业板和股指期货都设立了，就能够有效分流过剩的资金，不至于推高A股股指，在今年的调整中也不至于使许多机构出现巨大的亏损，因为对冲可以有效化解市场下行的风险。

但市场完善了是不是就可以高枕无忧了呢，我看也不是。一个完善的、多层次的资本市场其实就如同一架高性能的机器，如果机器自身运行的摩擦系数太高，那么这架机器也会运行不下去，可能运行不了多久就报废了，因此降低摩擦系数，提高运行效率也非常关键。印花税问题其实就是摩擦系数问题，因此阻碍市场运行的许多不合理因素也还是有必要消除的。

因此发展与完善资本市场就是救中国经济，也就是真正意义的救股市。如果解决好了这个问题，中国经济与中国股市的未来还相当广阔。

2008年4月10日0：12

于北京寓所